[好文]股票投資者（stock holder）和股權擁有者（equity owner）的極大差異

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前一陣子，聯邦探員逮捕了一名涉嫌竊取高盛公司軟體程式的男子。曾任職於高盛的他，離職前破解並複製高盛的「秘密程式」，打算把系統程式和密碼傳輸到位在德國的伺服器，另起爐灶。

聯邦探員發現，這個「秘密程式」來頭可不小，搭配運算功能強悍的超級電腦，成了華爾街券商可以在百萬分之一秒賺取股票價差的秘密武器，可在股票和諸多金融商品之間迅速買賣，雖然每筆交易獲利微薄，但積少成多，成了是一筆可觀的入帳。


高盛的秘密程式，可說是股票交易買賣的極致！不過，這種方式，固然可以賺到錢，卻不可諱言的，已經有點走火入魔，完全偏離了資本市場的設計初衷：進入資本市場，持有的是企業的股權（equity），而不僅是股票（stock）而已。


而這也形成了股票投資者（stock holder）和股權擁有者（equity owner）的極大差異。


■三大差異


對於持有股票的人或者組織，這恐怕是一個最為艱難的挑戰：當做持有股權，而不是持有股票來看待。儘管，從外在來看，那是極為類似的事情。


然而這決定了極大的差異，至少，在這以下地方，展現了極大的不同：


1.持有的心態不同


持有股票，你持有的是一種「資產」，在「財富規劃金三角」裡，我們知道，資產的特質受有價格波動；而持有股權，則擁有的是企業未來的一部份，關心企業本身的情況遠大於其價格的波動。


2.著眼點不同


因為持有心態不同，則著眼點也不一樣。持有股票，當然著重的是資產價格的變化，如同剛剛提到高盛「秘密程式」的例子，越能掌握資產價格的變化，則獲利機會越大。


但以持有股權的觀點，則是在企業體未來長年所能產生的經濟盈餘（economic profit），這是企業「創造價值的能力」，這裡的關鍵字在「能力」二字。即使有時遇到系統性風險（例如金融風暴），企業的獲利下滑了，但只要「能力」還在，企業的未來還是值得期待，值得持續持有。


3.看待風險的觀念不同


上述心態和著眼點的不同，直接導致兩者對於風險看法的差異。


股票投資者關注股票價格波動，必須面對的風險，來自於價格的波動，必須停損或停利。但對於股權擁有者來說，真正的風險，則是來自於企業的經營與資本運用方面，是否正常、值得信賴。


股票投資者的觀點是，「任何投資如果持有者必須以低於成本的價格出售，該投資便是具有風險」，大師葛拉漢完全反對這種觀點，原因在於，多數跌勢「純屬循環和暫時的本質，而且持有者在此時根本不可能被迫賣出」── 只要「能力」還在，市場終究會還它一個公道，況且，短期間不會用到錢，何必急著出脫求現？


以房地產來比喻，炒樓客擔心的是政治、經濟…等大環境因素，是否會影響市場買氣。但對房屋的擁有者而言，需要關心是住家的環境、房屋本身的安全等，至於房價是上漲、或下跌，因為根本不需要考慮賣出，所以也沒有一般人說的「風險」可言。


■為什麼關注企業創造經濟盈餘的能力？


為什麼股權擁有者需要關注的是經濟盈餘？因為企業透過運用股東投入資本，才能創造出來經濟盈餘，所以股權擁有者當然就享有一定比例的經濟盈餘，無論企業是否上市、有沒有股價變化，這一個基本的道理，從來不曾改變，這是股權擁有者進行資本管理的憑據。


只是，台灣市場長年「籠罩」在150％以上的市場週轉率，幾乎等同放棄了股權擁有者的身分，變成了一個股票投資者而已。


這樣一來的損失，可非同小可，我們下一次繼續聊。