美債投資人被坑殺，懦夫柏南克轉舵

就在美國財長Jacob J. Lew向歐洲吹噓美國是成功復甦典範、股神巴菲特投資的穆迪(Moody`s)調高美國「AAA」信評展望、美國媒體鋪天蓋地的預測中國(乃至於新興市場)經濟將要硬著陸的同時，美國總統歐巴馬(Barack Obama)去年10月誓言不會撒手不管的底特律18日宣告破產、美國6月兼差人數創歷史新高(掩蓋全職工作人數下滑的難堪事實)、美國6月營建許可年率創2002年開始統計以來最大預期落差。 上YouTube網站、用「We refused to let Detroit go bankrupt」關鍵詞搜尋，你就可以看到歐巴馬在2012年10月總統大選前義正辭嚴地在白宮說：「我們拒絕豎白旗投降，我們拒絕讓底特律宣告破產！」有趣的是，就在歐巴馬嘴巴說要救汽車城的同時，美元兌日圓匯價、豐田汽車(7203.JP)股價月線卻自2012年10月起同步出現八連漲。 福特汽車(Ford Motor Co.)執行長Alan Mulally實在不該批評日本政府操控日圓匯率，而是該回頭問問歐巴馬為何默許美元兌日圓月線創下1995年以來最長升勢！底特律失業率是全美平均值的一倍(註：2013年4月報16.0%、高於全美的7.5%)，湊巧的是希臘失業率是歐元區一倍多一樣。 就在美國繼續唱衰最大儲備貨幣潛在競爭對手、美化自家經濟表現的時刻，中國跨出利率市場化一大步、19日宣布自2013年7月20日起全面解除金融機構貸款利率管制。中國何時推動存款利率市場化、何時讓人民幣全面國際化沒人說得準，但可以肯定的是美國當前最重要的國家安全屏障「美元儲備貨幣地位」已面臨嚴重挑戰。 《美國財長吹牛不打草稿：美國失能補貼受益人數創歷史新高、已超過希臘總人口》 Lew 18日說希臘未來還需做出更多困難的決定。有網友嘲諷地說，美國利用「美元儲備貨幣地位」優勢砸錢創造榮景，就像在「大富翁(Monopoly)」遊戲中用自己發行的貨幣作弊、然後對誠實的對手說他們不夠努力一樣荒謬可笑！ 美國已透過美元優勢把多少失業人口藏到社會安全失能保險(SSDI)補助名單？華爾街日報4月10日報導，SSDI平均每個月給付1,130美元、相當於每年13,560美元，較美國聯邦政府定義的個人貧窮年所得多出2,000美元，只比領最低工資(每小時7.25美元)的全職工人年薪少2,000美元；在SSDI名單待滿兩年就可享有聯邦醫療保險(Medicare)福利。美國不找工作、不工作的情形有多嚴重？截至今年3月美國勞動人口(已有工作加上積極找工者)僅年增0.2%，而經濟衰退前10年勞動人口平均年增1.2%。 2007年12月至2009年6月期間領取美國聯邦失能補助的人數自710萬升至760萬，今年3月更進一步升至890萬。根據美國社會安全主管機關的統計，目前有超過半數的SSDI受益人是以肌肉骨骼問題(例如：背痛)、情緒失調/精神問題為理由獲得批准，而這一切都得拜1984年美國國會擴大失能定義解釋之賜！去年，社會安全支付將近1,370億美元給880萬名失能工作者及210萬名配偶/子女；相關醫療保險費用高達800億美元。相關單位預估，美國失能保險信託基金(DITF)將在2016年面臨無力支付所有補助金的窘境。 cnsnews.com 5月7日報導，根據美國社會安全管理局公布的數據，2013年4月美國SSDI受益人數達到創紀錄的10,962,532人、比希臘總人口(10,815,197人)還要多。報導指出，這是SSDI受益人數連續第195個月呈現月增；上一次出現月減是在1997年1月、當時月減249人！在1968年12月，美國每51位全職工作者對應一名SSDI受益人，但到了2013年4月這項比例降至十三比一。根據foxbusiness.com的報導，1970年SSDI受益人數僅有270萬。 美國非農業勞動參與率為何至今(6月報63.5%)仍躺在距離1979年低點(2013年3、4月的63.3%同創1979年5月以來新低)？美國每週申請失業救濟金人數下滑讓你對美國經濟充滿信心？SSDI受益人數看來是似乎是美國官員心中「不能說的秘密」！ 《柏南克：我也不知道為何兼差就業人數居高不下》 彭博社報導，美國聯準會(FED)主席柏南克(Ben Bernanke)日前在美國國會進行半年度作證時說，聯邦公開市場操作委員會(FOMC)也不是很清楚、為何自美國經濟復甦以來兼差就業人數就一直處在偏高水準。 當共和黨籍眾議員Marlin Stutzman問到「歐巴馬健保案(Obamacare；全名為「病患保護與平價醫療法(Patient Protection & Affordable Care Act)」是否導致經濟增速放慢時，不敢批評歐巴馬的柏南克含蓄的說：「很難斷定」。高盛經濟學家Alec Phillips則是指出，經濟疲弱不振是導致美國兼職人數居高不下的元凶。 截至2013年6月底為止，美國兼差就業人數月增1.3%至2,805.9萬份、創1968年開始統計以來新高，較歐巴馬剛坐上美國總統大位(2009年2月)時的2,670.6萬份增加5%(135.3萬份)！也許會有人說：「兼差增加也不錯呀。」截至2013年6月底為止美國全職就業人數達1.15998億、僅較2009年2月(1.14786億)增加1%。 美國2013年6月非自願兼差(註：因為找不到全職工作，一週工時不到35小時)者人數月增1.5萬人至798.8萬、為連續第2個月走高，僅較2010年9月的922.6萬(歷史最高紀錄)短少13.4%(123.8萬人)。 《FOMC＝財經界的「夢」工廠＝＞每年都預測兩年後經濟成長率可達3%以上》 現在應該沒有人會否認，在當今全球金融市場唯一「喊水會結凍的」就只剩一群無需經過直接民選考驗的技術官僚：FOMC決策官員！他們權大責小、主宰全球龐大資金流動。什麼是全天下最棒工作？還會有比預測接連出錯、引發金融危機，卻一點都不用負責的FOMC決策官員還要好嗎？ 遠的不說(註：詳見「你還相信FED判斷能力？07年危機至，FOMC滿室笑聲(http://www.moneydj.com/KMDJ/News/NewsViewer.aspx?a=43852ee2-f92d-4410-9b40-0ea982e40511#ixzz2ZfVJpNgv)」，讓我們來看看2010年起FOMC的預測準確度有多麼糟糕！ 2010年6月22-23日的FOMC會議，當時過半數與會官員預測2012年美國實質GDP增幅在4.0%或更高水準。一年後(2011年6月21-22日)，過半數與會官員預測2012年、2013年美國實質GDP增幅都會在3.4%或更高。再過一年(2012年6月19-20日)，2012年預測值最高不超過2.4-2.5%；2013年成長率過半數是落在2.6-2.7%或更低；2014年預估值絕大多數落在3.0%以上、甚至有一位預估4.0-4.1%！！ 上個月(2013年6月18-19日)，FOMC的2013年成長率預測值絕大多數是在2.4-2.5%或更低，但最差也還有2.0-2.1%；2014年最高預估值為3.6-3.7%、最低預估值自2.8-2.9%降至2.2-2.3%；2015年(距離現在兩年時間)則是不可免俗地、有過半數預估值是在3.4-3.5%或更高水準。 美國2008-2012年實質GDP增幅分別達-0.3%、-3.1%、2.4%、1.8%、2.2%。2008-09年後FOMC每年做夢渴望看到的3%增幅、但實際上21世紀以來美國只出現過兩次，分別是2004、2005年的3.5%跟3.1%。 今年第1季美國GDP增幅自2.5%、2.4%再下修到1.8%。美國經季節性因素、假期與營業天數調整後6月份零售及餐飲銷售額月增0.4%、遠遜於市場預期的0.8%增幅，高盛證券當時已將第2季GDP增幅預估值自1.3%下修至1.0%。隨後公布的6月營建許可年率創2002年開始統計以來最大預期落差，讓法國巴黎銀行經濟學家Yelena Shulyatyeva直說第二季GDP恐怕很難看。 2012年第1季至2013年第1季美國僅有一個季度增幅超過2%(2012年第3季的3.1%)，而這還是在貿易加權美元指數躺在歷史低檔、美國10年期公債(簡稱：美債)殖利率低於2.4%/房貸利率處在歷史低檔的有利條件下所創造出的。現在，美債殖利率站穩2.5%、美元指數處在近三年高點，美國今年全年經濟成長率保二的難度可說是相當高！ 細心的讀者看到這裡應該得到了一個初步結論：FOMC的兩年後預估值大概砍半後才是接近真實的數據。另外，截至2013年7月17日當週FED資產負債表規模較此前一週增加338億美元至3.538兆美元。截至2013年第1季底為止美國聯邦債務餘額達到創紀錄的16.796009兆美元。美國經濟將受惠於油頁岩革命、製造業將復甦、美元將大升特升、美國可以在兩年後達到3%增幅？華爾街、美國政府的造夢計畫催眠能力真是不輸給好萊塢呀！ 《FOMC硬坳，債市投資人驚覺受騙趕緊殺出》 2012年12月12日的FOMC會議，面對2013年可能出現的財政懸崖、財政支出全面刪減以及全球金融市場可能帶來的重大下行風險，與會委員營造出「無限量量化寬鬆政策(QE)」的氛圍、表示如果就業市場展望沒有顯著改善買債計畫就不會停。當天美債殖利率報1.72%。 今年1月30日(美債殖利率報2.03%)，FOMC在聲明稿中說全球金融市場緊繃態勢雖稍獲紓解、但經濟展望的下行風險依舊存在；3月20日(1.96%)的FOMC聲明跟1月大致相同。 5月1日的FOMC會議堪稱是今年上半年金融市場最關鍵的一天，因為當時它一面重申經濟展望仍面臨下行風險，但又首度表示將依照就業市場或通膨展望的轉變調整每個月的買債額度。當天以及隔天美債殖利率皆報1.66%，此後即一路走高。 眼看美國、日本股市都持續創波段新高，柏南克5月22日(殖利率報2.03%)在國會聯合經濟委員會信心滿滿地大談美國就業市場開始出現的改善跡象(例如：失業率自去年夏季以來降了0.5個百分點)、同時也說過去一年房市在低房貸利率的激勵下也轉強，還提到就連歐元區的金融狀況也自去年夏季以來出現明顯的改善。他當時並重申將依照就業市場或通膨展望的轉變調整每個月的買債額度。日經225指數在他結束談話後的數小時(5月23日)出現7.32%的暴跌行情。 沒把日股暴跌看在眼裡(大概是認為只不過是漲多後的修正走勢)的FOMC 6月19日(2.33%)在聲明中再加一句：「自去年秋季以來經濟、就業市場展望的下行風險已經降低」，並且又重申將依照就業市場或通膨展望的轉變調整每個月的買債額度。對照上述的FOMC聲明，「自去年秋季以來」這句話顯然讓很多債市投資人驚覺被聯準會給騙了！！於是，外國央行6月底砍美國公債金額創單週歷史新高、債券型基金連六週淨失血！ 美債殖利率7月5日升至2.73%、創2011年8月1日以來新高。FOMC至此終於知道債市投資人不是乖乖牌、可以任由聯準會擺佈。柏南克7月10日在國家經濟研究局(NBER)演說後的問答時段指出，美國當前失業率可能美化了就業市場的疲態，FED貨幣政策的整體主軸仍將維持寬鬆。7月17日，柏南克在眾議院作證時姿態進一步放低，表示美國經濟仍可能受到包括全球經濟成長低於預期在內等意外事件的衝擊。 7月18日，柏南克在參議院作證時說他不樂見利率走高、表示FED將會關注利率上揚對房市的負面衝擊，並誓言必要時會採取行動以確保房市復甦不會就此中止。美國6月新屋開工年率較前月減少9.9%至83.6萬棟、創2012年8月以來新低，遠低於市場原先預期的95.7萬棟。zerohedge.com報導，這是自2007年1月以來最大落差數據。6月營建許可年率降至91.1萬棟、遠低於市場原先預期的100萬棟，創2002年開始統計以來最大落差數據。 達拉斯FED總裁Richard W. Fisher 6月下旬在接受英國金融時報專訪時指出，包括美國30年期公債殖利率等投資工具在內皆出現泡沫化現象(意即：利率過低)。他說，FED不是懦夫、不能因市場動盪就退縮。現在看來，柏南克寧可當Fisher口中的懦夫、也要想辦法把殖利率給壓低。 《FOMC已經一籌莫展、束手無策？》 FOMC當然可以根據經濟情勢變化而改變展望用語或QE規模。然而，今年上半年美國非農業勞動參與率始終都處在1979年以來的相對低點，營養補充援助計劃(SNAP；食品券的正式名稱)受贈人數/SSDI受益人數也逼進歷史最高點，FED關注的通膨指標「核心個人消費支出(PCE)」價格指數今年4、5月皆報1.1%、平歷史最低紀錄(1-3月依序為1.4%、1.3%、1.2%；見附圖；來源：St. Louis Fed Economic Data；簡稱FRED)。這些數據都是在6月19日FOMC之前就廣為外界所知，FED官員憑什麼在6月說自去年秋季以來風險已降低？ 如果6月19日聲明是最新、最正確的，那為何柏南克7月17日又在眾議院說「FOMC當然知道超低通膨的潛在威脅(註：提高資本投資的真正成本以及通縮風險)、將會在必要時採取行動以確保通膨能回升至2%。」 FOMC看來真的是一籌莫展、束手無策！舊金山FED總裁John Williams在7月9日發表的學術文件第三頁中坦承，決策者不確定經濟未來的動向、也不清楚貨幣政策行動會產生什麼樣的效果，尤其是FED目前所採行的是非傳統政策工具。 全文網址: http://www.moneydj.com/KMDJ/Blog/BlogArticleViewer.aspx?a=09a03094-02b4-4eb1-8982-000000019815#ixzz2Zv0H3iaE MoneyDJ 財經知識庫

劉俊杰：現在是投資股票的黃金年代

時間拉回到1985年《廣場協議》，當時美國面臨雙赤字以及經濟蕭條的困境，於是要求日圓升值，相較於日本後來形成資產泡沫，走入失落的二十年，美國經濟力量則是日益茁壯，開啟了1990至2000年的黃金十年，也就是葛林斯潘口中的「非理性繁榮」。 到了九○年代末期，榮景演變成網路科技泡沫。原本經濟體的興衰循環是一個常態，但葛林斯潘為了挽救美國經濟，降低房貸負擔，維持消費能力，數度調降利率至1％，這是上一個世紀前所未見的。 葛林斯潘為了繼續刺激經濟成長，硬是要寬鬆，其實違背了自然法則。經濟體的興衰更迭是一個常態，旺太久就需要冷卻一下，休息才能走更長遠的路。2002至2007年美國ＧＤＰ（國內生產毛額）持續表現亮麗，葛林斯潘雖然延續了經濟成長的榮景，實際上卻是飲鴆止渴，導致2008年的金融海嘯爆發，從科技泡沫到房地產泡沫，後遺症拖更久，過去十三年全球都在承受葛林斯潘種下的惡果。 反觀中國的李克強經濟學──不祭出大規模刺激政策、去槓桿化、結構性改革，如果中國今天不這麼做，未來就可能走上美國1990至2008年同樣的道路。 一個組織繁榮太久，必定會出現許多虛矯浮誇的現象，就像1999年網路科技泡沫之瘋狂，現在回想起來簡直不可思議。中國如今充斥不當的信用擴張，以及過度浮濫投資，當然也可以推出新的經濟政策來打強心針，讓榮景再好個幾年，但結果可能是形成未來更大的災難。 調整虛矯浮誇　必要之惡 分析過去幾年全球主要四大經濟體發展，歐洲面臨長期結構性問題，失業率高，歐盟組成過度匆促，沒有考慮到配套措施，以致歐債危機發生，日本則陷在失落二十年中。2003至2007年全球經濟表現得以維持，主要原因：一是歐債危機發病的時間還沒到；二是原本應該好好休養整理的美國經濟，葛林斯潘用強心針飲鴆止渴的延續下去，等到2008年才破滅。更重要的是，以中國為主的新興國家經濟體崛起，雖然占全球ＧＤＰ比重並不高，但卻是把全球經濟勉強撐住的關鍵，也是本世紀以來的全球經濟主軸。 再回頭來檢視「可持續性」。可持續性在組織的發展中是非常重要的概念，但市場是一個被動反應的機制體，並不會考慮長遠、可持續性的問題。就像作為中國領導人，考慮的不會只是經濟成長，而忽略內部面對的矛盾，以及更長遠的發展。 「可持續性」的概念在投資上同樣重要。以宏達電天價1300元與蘋果天價705美元為例，當下市場的反應對不對？可能沒錯，因為當時的獲利率及成長率都很高。可是市場忘了思考：這麼高的成長，這麼好的獲利，可持續嗎？這是很重要的一點。 教科書告訴我們市場是有效率的。市場也沒有錯，市場可以隨時調整，等不對的時候再做修正，因此宏達電與蘋果的股價就下跌。同樣的，市場認為李克強經濟學這樣搞下去，中國完蛋了，等到成效出來了，市場認為中國又開始好了，再開始買中國。 巴菲特能長期創造這麼高的複利報酬滾動，基本上就是把可持續性及可預期性看得很重要。人不是神，無法很精確，但是要有一個不離譜的範圍，所以巴菲特可以打敗不重視可持續性的市場。 為什麼相信現在的中國是一個投資的機會點？因為歷史的教訓告訴我們，葛林斯潘為了延長經濟榮景，該休養生息的時候一直硬撐，撐到最後演變成2008年的金融海嘯。中國現在進行調結構的動作，長遠來看會是好的。當然市場不會考慮這一點，只想到經濟一定出問題，資金馬上要撤走，以後好了再回來。可是從投資的觀點來看，如果這個動作是因應未來長遠發展所必須的，就是一個很好的機會。 飄風不終朝 驟雨不終日 當然，以交易的觀點而言，是貼著市場走，先這樣做再說，以後再調整，但是投資的觀點不一樣。老子道德經曾說：「飄風不終朝，驟雨不終日。」企業爆炸性的成長通常沒有辦法持久，永續性是受到質疑的，台股千元股王的下場往往都很慘烈，道理就在於此。 所以個人投資最重視的就是企業過去幾年的績效表現，尤其是在不景氣的年代，企業獲利是否能夠持穩。就像學生考試一樣，出一次很難的題目，還是可以拿高分，就可以相信這是一個好學生。投資就是一個「審質」的概念，不景氣時獲利仍能表現如常，可持續性就更能令人信服。 以中國為首的新興經濟體，必須調整過去長期繁榮所累積的虛矯浮誇，這是必要之惡；以更積極的角度來看，是消除未來可能的地雷。目前美國狀況穩定復甦中，歐洲最壞的時間已經過去，日本也可望走出失落的二十年。如今四大經濟體循環排列錯落有致，是一個很好的組合，有利於全球經濟走上長遠的榮景。本世紀以來，過去十三年是全球經濟的調整期，放眼未來，則是開啟股票資產的黃金年代。